一场对于 GLP-1（胰高血糖素样肽 -1 ‌）类药物的"淘金兴奋"正在全球掀翻。

诺和诺德的司好意思格鲁肽与礼来的替尔泊肽在 2025 年协力创下逾越 700 亿好意思元销售额，这个数字照旧远远超出医药行业昔时对"重磅炸弹"的融会。近日，奥博成本亚洲团队扩充董事应大为在一场行业论坛上直言："通常一个药作念到 10 到 20 亿好意思元就算重磅炸弹，按照当今的规范照旧涨到 20 亿好意思元，但跟 700 亿好意思元的差距巨大。"

他进一步将这一数字放入历史坐标中对比：也曾的"药王" K 药（帕博利珠单抗）在峰值年份卖出 300 多亿好意思元、修好意思乐卖出 200 多亿好意思元、创造了小分子药物销售古迹的丙肝治疗药索非布韦上市前两年销售额达到 200 亿好意思元，更早的立普妥峰值达 130 亿好意思元。应大为认为，更要害的是，这个数字还在以惊东说念主的速率增长，"增长的瓶颈以致不是能弗成卖出去，而是能弗成分娩出来。只须分娩得出来，就卖得出去"。

有共鸣认为，GLP-1 类药物的全球年销售额最终可能败坏 2000 亿好意思元。当作参照，目下中国药物商场的总领域大致在 3000 亿好意思元。应大为详尽了这场变革的颠覆性："昔时五年全球医药商场的增速，扣掉（新冠）疫情以来的通胀，一年也就 5% 出面。光是这两个品种的增长孝顺就逾越三分之一。这照旧不像是一个药品，更像是某种巨大的经济气候。"

出海之路：中国药企为何只可"卖青苗"？

面对这么一座"金山"，中国公司怎么掘金？应大为的不雅察直指推行：最理念念的步地是我方设备、我方外洋销售，但推行是，"今天全中国统共的医药企业里，简略在外洋卖改革药的公司，严格来说唯有一家，就是百济神州"。他提到，即等于恒瑞医药、皆鲁制药这些国内的龙头企业，也欠缺在外洋开展注册性临床的才气。

因此，中国 GLP-1 研发企业脚下唯有两条出海旅途：要么授权给外洋药企，要么通过 NewCo（新缔造公司）模式与基金相助。应大为作念了一张防卫的表格，涵盖统共公开线路金额的中国 GLP-1 往来，从打针到口服、从小分子到多肽，应有尽有。而当他将中国技俩与外洋技俩对比时，一幅"冰火两重天"的画面露出出来。

"中国技俩全在左下角，外洋技俩全在右上角。"他用手势比划着，"横坐标是临床阶段，纵坐标是首付款。中国的技俩阶段早、首付款低，而外洋全是后期、高价。"

应大为止境指出，外洋险些找不到一个 GLP-1 的早期授权往来。"独一能找到的是 2018 年礼来买的一个小分子 GLP-1，其时的商场跟今天齐全不是一个见识，莫得太大参考价值。"

中国与外洋 GLP-1 和代谢技俩往来领域比较

为什么会有这么的代际差？应大为的分析一口说念破："对买家来讲，GLP-1 是一个巨大参预、巨大陈述的领域。对任何一家 MNC（跨国公司）来说，哪怕再有钱，要进入这个领域都要下很大决心。难点不是找不到钞票——几亿好意思元就能从中国买到很好的技俩——但接下来要作念些许事？临床三期，不是作念一个，最起码两个，要卖得好可能要 10 个三期、四期老练，每一个参预都是几亿好意思元以上，追踪好多年。还要建全球销售体系，养弘远的销售团队。"

在这种心态下，MNC 的遴荐相配炫耀："如若果然看好，一定是花大价钱买最靠谱的东西，临床后期、科学上莫得太大风险。花 7000 万（元）买个早期技俩，背面还要投几十亿（元）去设备，不如一开动就花几十亿（元）买个练习的，心里有底。"

而中国公司之是以不得不在极早期阶段就"卖青苗"，应大为认为，根源在于外洋设备才气的缺失。"如若莫得才气在外洋施展一个顺眼的数据，如若不马上卖出去，竞争差距会越来越大，越来越莫得契机。这是很可惜的事情。"同期，中国 BD（商务拓展）团队对 MNC 有筹算者的心态、对"他们念念看什么样的数据、谁是要害有筹算东说念主"的把捏，"与国外比拟差距照旧很大"。他将此视为中国药企改日国际化必须直面的课题。

但应大为也给出了乐不雅的一面：仍然有不少巨头尚未在 GLP-1 或代谢领域明确落子，比如诺华、罗氏、默克等，"那亦然中国公司改日从 BD 角度可以寻找的契机"。

主场作战：千亿蛋糕与" 10 到 20 家玩家"的步地

比拟出海的沉重，中国商场才是当下更下马看花的战场。应大为用三种估算行动，勾画出中国 GLP-1 商场的潜在领域。

第一种行动略显狰狞。"中国改革药商场占全球改革药商场的比例，众人可能比较骇怪—— 3%。"应大为解释说，这与订价各异、支付端多种原因关联。但他信服这一比例一定会高涨，"跟着医保支付结构从仿制药、过专利原研药向改革药歪斜，滚球中国官方网站入口中国改革药的增速一定高于全球"。假定 10 年后从 3% 造成 4%，按全球 2000 亿好意思元峰值筹画，对应约 500 亿元东说念主民币。"这是比较保守的测度。"

第二种行动从需求侧算起。中国超重和肥壮东说念主口目下约 4 亿，而卫生部门的揣测炫耀，"改日 10 年可能要加倍"，这意味着约 70% 的成年东说念主可能面对超重或肥壮。假定其中 1% 的东说念主满足使用 GLP-1 治疗，司好意思格鲁肽专利到期后仿制药价钱降至每月 200 元，治疗 6 个月，三者相乘，接近 1000 亿元东说念主民币。

第三种行动将 GLP-1 视为虚耗品，对标打针类医好意思居品（玻尿酸、肉毒素）。中国打针医好意思居品占全球的比例约 10% 以上，若 GLP-1 达到一样浸透率，则可算出约 1400 亿元东说念主民币。

不论哪种算法，论断都指向团结个标的：千亿元级别的原土契机。那么，谁能分到这块蛋糕？

应大为以 PD-1（关节性细胞物化卵白 -1）为参照，好意思国商场批了 8 家 PD-1，K 药占 74%、O 药（纳武利尤单抗）占 23%，两家吃掉 97%，其余玩家"获批都不是为了赢利，而是为了名或者联用"。而中国目下有 15 家 PD-1 企业，"最大份额的百济神州占比也不外 23%，5% 以上的玩家有 8 家。哪怕居品上市很晚，哪怕公司不算大，依然能切一个角"。

他认为：" GLP-1 的商场会比 PD-1 大得多，能容纳的玩派别量会远远逾越 PD-1。我个东说念主认为，10 到 20 家以致更多的公司能在这内部赚到钱。"

他止境举了艾力斯的案例。在中国商场，一款三代 EGFR（表皮滋长因子受体）药物，阿斯利康、豪森、艾力斯三家商场份额险些一样。最耐东说念主寻味的是，艾力斯是最小的公司，居品上市最晚，却凭借优秀的生意运作终显著很高的后果和健康的盈利水平。应大为说："不是每家小公司都能作念到，但这也给了咱们启示：GLP-1 药物的研发企业有契机我方作念生意化，通过灵验的运作赚到钱。"

赢输手在那处？更遑急的是综合健康获益

当上百个技俩扎堆，分子自己的各异越来越小时，信得过的赢输手在那处？应大为抛出了一个不雅点——今天众人对 GLP-1 药物过于了解了，反而容易忽略一些普通东说念主的基本感受。

最初是疗效。应大为提示，不要死抠"减重 14% 照旧 13% "，"抵虚耗者来说莫得分离"。更遑急的是综合健康获益："你减了体重，给你带来了什么？体脂率是不是改善了？肌肉量是加多照旧减少？内脏脂肪怎么样？"他强调，这些见识大大都虚耗者并不显著，而企业可以通过盘问找到我方居品独有的叙事。另外，长久防守和不反弹，亦然虚耗者相配注意的。

其次是反作用。应大为指出，跨盘问比较不良响应发生率就怕公允，但"零碎率照旧能证据许多问题"，况兼"不良响应延续多万古间、发生的频次是些许？是吃第一天恶心，照旧吃了两个月还恶心？"这都会极大影响虚耗者的遴荐。不同东说念主群——相配肥壮、一般肥壮、伴有脂肪肝或其他基础疾病，对药物的耐受性也各不换取。

对于更前沿的布局，应大为用一个无邪的案例泼了冷水。Wave Life Science 一个多月前公布了一项临床一期数据：终显著 PD（药效学）主张，内脏脂肪、总脂肪有改善，但莫得消弱体重。公司认为数据可以，但公布今日股价大跌 50%。

在他看来，原因很胜仗："减重能产生健康获益，通过 GLP-1 照旧获得公认，这是一条被考证的监管旅途。如若不减重，固然减脂增肌，但监管怎么看？病东说念主获益怎么阐述？"况兼从虚耗者角度，"家里称一下体重就看到了，你说减脂增肌，不可能东说念主东说念主家里都有一个体脂称"。这给商场扩充加多了巨浩劫度。

应大为给出了两个期许："第一个，但愿中国企业能依靠 GLP-1 药物，出现下一家像百济神州这么的公司，以致借助这个风口成为一家信得过的 MNC。第二个期许更推行，但愿中国企业在国内商场掘到金，作念出各异化的居品，造福患者。"

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